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2021“出口+国内商品消费”将持续拉动经济增长


“十四五”规划在“国内大循环”的供给侧强调“保持制造业比重基本稳定”,指向“制造业高级化”为典型特征的中国经济第三次转型。而在内循环的需求侧,强调“形成强大国内市场”,“全面促进消费”。外循环被赋予新的内涵“依托国内经济循环体系形成对全球要素资源的强大引力场”,我国在国际贸易中的地位将从供给方为主,逐步向供给方和最终需求方的双重角色转变。

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海外财政刺激撕裂供需,拉动我国出口

1月中旬以来,全球疫情普遍明显缓和,疫苗在缓和疫情、推动服务消费改善等方面逐步显现效果。但决定经济长期韧性的制造业部门,在发达经济体历次遭遇的重大经济冲击中均遭受了永久性的损失。美国财政的过度补贴政策,一方面导致居民收入畸高,消费品需求持续旺盛,另一方面则导致显著的“挤出生产效应”,令美国供需撕裂加剧,核心商品通胀上行仍可能进一步发酵。

2020年中国以耐用消费品产能的巨大韧性,已经扮演了不可或缺的海外供需缺口填补的“稳定器”作用,而美国财政持续的过度补贴对我国出口的拉动作用可能将超出对美国产出的直接推动作用。有鉴于此,预计2021年中国出口增速达12.0%,出口在经历2020H2大幅高增之后,或将在2021H1甚至更长时间内维持强劲趋势。


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消费蓄势待发:商品持续稳健

2020H2以来,包括汽车在内的可选商品消费增速稳定高于疫情前趋势,春节期间零售偏弱,但拖累主要来自受疫情防控升级直接影响的餐饮服务和石油制品。展望未来,更为关键的逻辑可能仍系于地产产业链对下游大宗耐用消费品的持续带动,而领先于可选商品消费数月的住宅销售与竣工情况的持续向好仍令我们相信本轮可选商品消费的稳定高增并未结束。

商品消费仍是今年拉动经济增长的主要动力之一。春节防控升级对21Q1服务消费冲击显著,但防控效果良好,服务消费可能以较为陡峭的斜率快速恢复,2021H2或将重回正常。

预计2021年初我国经济结构已经较为迅速地从2020H2的“投资+出口”回填式暂时过热的格局,扭转为“出口+国内商品消费”拉动为主,双循环需求侧共同发力的较为稳定、可持续的增长结构。


来源|申万宏源

编辑|Lucy
校对|Teresa
审核|行云集团 Rio